随着近年来造纸公司净利润大幅提升和外币净负债的大幅减少，造纸公司因资产负债表存在外币负债而产生汇兑损失的影响已经大幅降低。我们根据各上市造纸公司的历史外币负债（包括应付账款、短期借款、长期借款和一年之内到期的非流动负债）和外币货币资产（包括货币资金和应收账款）进行加总和测算。

按照人民币对美元贬值5%，对欧元贬值3%，以17年年报净利润为基准进行测算，理文造纸利润影响在25%左右，玖龙纸业在7.7%左右，晨鸣纸业在11.9%左右，博汇纸业在4.5%左右，山鹰纸业3.5%左右，太阳纸业、博汇纸业、华泰股份、景兴纸业几乎没有影响。我们预计随着理文、玖龙、晨鸣、博汇、山鹰等龙头企业的汇兑日常财务对冲，人民币贬值对于造纸行业实际影响将更低。

原材料端，木浆方面我们详细分析在造纸行业的低景气周期内木浆价格与纸价关联度较低，在2016年四季度后造纸行业进入景气周期，木浆价格与铜板、双胶纸价关联度很高，木浆价格上涨或下跌后，纸价基本同向变化，成本传导顺畅。我们认为人民币贬值等效木浆价格上涨，在行业景气度持续向好的情况下，木浆价格上涨能够顺畅的传导到纸价上，而拥有自造浆能力的太阳纸业、晨鸣纸业有望受益。

废纸方面我们认为决定废纸价格的因素是我国的进口废纸政策，我国进口废纸中45%来自美国，而美国出口废纸中61%销往中国，随着我国进口废纸政策的趋严，外废价格持续下行，未来中国纸厂在进口废纸价格中的话语权增大，进口成本不会随着人民币贬值而大幅度提升